5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个(gè)提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金(jīn)公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式欣更细(xì)致分析在估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式