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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等(děng)或带动(dòng天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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