文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压(yā)力依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料(liào)加(jiā)工、虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算(suàn)机通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企业利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国(guó)仍面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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