近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企(q美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母ǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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